高盛（Goldman Sachs）2月16日发布亚太海运业报告，将波罗的海干散货装运指数初步反弹归结于钢铁价格上涨，难以辨别包租船行动是否为故作姿态或是真实需求。该行认为运费费率长期前景仍然疲软。

　　一．波罗的海干散货装运指数反弹的原因

　　1．高盛将波罗的海干散货装运指数初步反弹归结于钢铁价格上涨，钢价上涨看来刺激了中国08年12月的钢铁生产，根据国际钢铁协会的数据，中国08年12月钢铁生产月增11%。根据中国最大的公开上市干散货装运商中国远洋的数据，运输需求增长大部分受中国中小型钢铁生产商的支持，这些企业近期重新增加铁矿石的库存。由于钢铁价格暴跌至边际现金成本之下，许多钢铁厂在奥运会之前关闭，并且在奥运闭幕式之后没有立刻恢复生产。此后，钢铁价格反弹。数据说明了钢铁和铁矿石价格和运费费率之前的强劲联系。

　　2．反弹可能受投机者交易运费衍生品的强化，这在高盛看来趋向于影响未来曲线和鼓励运营商信心。高盛也不排除实际商品交易者的投机头寸将提振市场的可能性。该行的渠道检查显示，近期自澳洲至中国的13艘海峡型船只中有12艘在没有回程买主的情况下完成预定航线，导致离开中国港口的船只闲置中国远洋回应了投机前景，这显示潜在需求看来并不支持市场的急剧反弹。中国远洋预计波罗的海干散货装运指数将修正，并且从3月开始反弹。

　　3．过去几周铁矿石生产商的包租船行动也为促进市场起到了作用。高盛认为，难以辨别包租船行动是否为故作姿态或是真实需求。

　　二．反弹的持续性

　　1．高盛已经预计波罗的海指数为短期反弹，但反弹比预期更早更强，因高盛低估了中国中小钢铁生产商对市场的影响。高盛假设，在铁矿石谈判完成后，运费费率将在09年第二季度短期反弹。根据该假设，高盛认为未来几周运费费率将下跌，直至主要钢铁生产商再次开始购买更多铁矿石。

　　2．随着远期曲线回落,运营商可能缺乏进一步推高现货运费费率的信心，这已经在过去2个交易日开始修正。如果铁矿石谈判如08年一样延期，则高盛认为运费费率将急剧下跌，并且在合同完成前保持疲软。

　　3．高盛认为运费费率长期前景仍然疲软。该行观点认为，随着中国的住宅开发市场收缩以及新项目开工减少，钢铁需求将保持疲软。该行预计，这预示铁矿石需求不佳，因房地产代表了中国大约一半的钢铁需求。同时中国的钢铁库存仍然相当高。不幸的是，房地产泡沫破灭并不仅仅发生在中国，而是全球性的，因此高盛认为这不利于需求。

　　4．高盛首先担忧的是货运市场，而货运市场有大量供给威胁。在高盛看来，该行难以认为海峡型船只运费费率将保持在目前水平的每天29,960美元，特别是当订单达到106%，并且大部分握在中国、日本和韩国已经常设的造船所的手中。

　　三．高盛非常不看好的原因

　　1．目前新订单仍然处在历史比例的70%，尽管许多市场传闻有订单取消。考虑到干散货需求扩大至全球GDP增长的1.0倍，如果不考虑预期的交货延期、取消订单和废弃，这将需要约20年来吸收所有的额外产能。

　　2．同时中国的刺激经济计划将支持其初生的造船行业，这将导致订单取消少于高盛的预期（预期45%将在09年至2010年交付）。

　　3．不幸的是，缺少具体数据使得难以评判有多少未来供给已经从订单簿上移除。有趣的是，09年的计划交货已经增加。并且订单没有显著下跌，这预期将随着订单取消而下跌。

　　4．然而高盛指出，08年有许多货物并未装运出海。计划交货总计2,950万载重吨，但仅有2,360万载重吨交付，显示有20%的下滑。

　　四．高盛的主题

　　1．高盛认为，在低迷时期供给急剧增长的预测有误，因船只所有者趋向于搁置和闲置船只、废弃老旧船只、延迟新订单交货和取消合同来应对运费费率疲软时期。

　　2．干散货装运最意外的发展是09年1月船队净减少。总吨位下降60万载重吨，因废弃超过新交付，高盛认为这是由于船只拥有者延迟交货。

　　3．尽管高盛乐观预期吨盈利需求将在09年增长2.9%，并且在2010年加速至增长4.7%，但预测误差将导致意外上行，特别是考虑到中国和美国的财政刺激计划缺乏细节信息。中国钢铁生产08年12月月增11%，尽管基数较低。